Министерство финансов Украины заявило о планах выхода на внешние рынки заимствований через два года после реструктуризации внешних обязательств перед частными инвесторами. Уже на этой неделе презентация таких намерений пройдет в Лондоне, а также в Нью-Йорке и Бостоне.
Минфин страны нацелился на выкуп еврооблигаций, срок погашения которых приходится на 2019−2020 годы. Интересно, что в их числе могут быть и долги, которые «победно» реструктуризировали в 2015-м.
Realist разбирался, почему Минфин намерен занимать новые деньги и именно сейчас выкупать ценные бумаги 2015 года.
На грани дефолта
В начале 2015 года МВФ заявил о проблемах, которые могут возникнуть с погашением внешних долгов Украины перед частными держателями облигаций внешнего государственного займа (так называемых евробондов). Поэтому Фонд порекомендовал Украине провести переговоры об отсрочке погашения бумаг, часть из которых должна была погашаться уже в конце 2015 года. На внешних выплатах стояла задача сэкономить $ 5,2 млрд, а к 2018 году — $ 15,2 млрд.
Соответствующее обязательство — реструктуризировать обязательства на $ 15 млрд — было закреплено за Минфином в очередном Меморандуме о сотрудничестве с МВФ. Необходимость реструктуризации имела серьезные основания — золотовалютные резервы Украины на начало 2015 года снизились до $ 7,5 млрд и этой суммы вряд ли хватило бы для выполнения всех обязательств перед кредиторами. Частные держатели ценных бумаг Украины были прекрасно осведомлены о ситуации с платежеспособностью заемщика.
Кроме того, Верховная Рада приняла закон о возможности введения моратория на выплаты по внешнему долгу, оставив тем самым за собой право заморозить расчеты по обязательствам государства. Такая ситуация привела к резкому удешевлению украинских евробондов.
Украинские власти того периода, в том числе министр финансов Наталия Яресько, призвали держателей украинских еврооблигаций частично списать украинские долги.
«Бонды Яресько»
Американский инвестиционный фонд FranklinTempleton еще в 2013 году начал скупать украинские облигации, и на момент начала переговоров о реструктуризации был одним из крупнейших держателей украинских евробондов (на сумму около $ 7 млрд).
Переговоры Яресько с комитетом кредиторов привели к соглашению, согласно которому кредиторы согласились на списание 20% основной суммы долга, а по 80% суммы был продлен срок погашения долга на четыре года. В обмен на это средняя ставка доходности была повышена с 7,22% годовых до 7,75% годовых по бумагам со всеми сроками обращения.
В рамках соглашения о реструктуризации была достигнута договоренность о выпуске специальных ценных бумаг (так называемых ВВП-деривативов), предусматривающих получение инвесторами дополнительных выплат в зависимости от роста ВВП Украины. При темпах роста ВВП страны до 3% в год предусмотрены нулевые выплаты держателям бумаг, при темпах от 3% до 4% — 15% от прироста ВВП свыше 3% отметки, при темпах от 4% — 40% от каждого процента роста. При этом было оговорено, что выплаты по ВВП-деривативам будут осуществляться лишь после достижения ВВП Украины уровня в $ 125,4 млрд.
Сейчас, по словам премьер-министра Владимира Гройсмана, проект госбюджета на 2018 год разработан на базе прогноза роста ВВП 3%. А президент Петр Порошенко, выступая в парламенте в начале сентября, спрогнозировал рост ВВП на уровне 4% в 2020 году.
Биржевой поход
Реструктуризация внешних обязательств Украины перед частными инвесторами, вероятно, вновь станет актуальной в 2019—2021 годах. Именно на этот период приходятся существенные выплаты страны по государственным бумагам.
Хотя Министерство финансов начало подготовку к этому заранее.
7 сентября на Ирландской фондовой бирже было зарегистрировано предложение Минфина по выкупу евробондов со сроками погашения в 2019-м и 2020 году. Приоритет будет отдаваться евробондам со сроком погашения в 2019 году. На все эти операции Минфин готов выделить $ 1,5 млрд, при этом бумаги будут выкупаться по стоимости 106% от номинала.
Заместитель директора рейтингового агентства «Эксперт-Рейтинг» Виталий Шапран считает, что таким образом Минфин намерен растянуть горизонт выплат, чтобы избежать дефолта.
«Было реструктуризировано (министром финансов Яресько. — R0) 13 эмиссий на срок от 2019-го до 2027 года, но не думаю, что этот вопрос имеет какое-то значение. Динамика наших золотовалютных резервов и слабый экономический рост требуют от Украины с целью недопущения дефолта заранее позаботиться о том, чтобы растянуть горизонт выплат. В этой стратегии нет ничего удивительного», — подчеркнул Шапран.
Кроме того, эксперт напомнил, что предлагаемый выкуп бумаг не является для инвесторов обязательным.
«Я хочу обратить внимание, что этот выкуп не есть обязательным, это всего лишь лишняя опция для инвесторов, причем в оферте участвуют две эмиссии на $ 3,6 млрд, а объем оферты по облигациям с погашением в 2020 году установлен в сумме $ 1,5 млрд, то есть даже если все инвесторы захотят исполнить оферту, им нужно поторопиться», — отметил аналитик.
Экс-заместитель главы НБУ, ректор Международного института бизнеса Александр Савченко также считает, что действия Минфина являются вынужденной мерой.
«…Для того, чтобы средства не выплачивать, а рассчитаться ценными бумагами. Держателям предложат ценные бумаги новой эмиссии. Это нормальная практика, так многие делают. Кто захочет, тот купит, кто не захочет — получит деньги», — пояснил он.
По словам Савченко, планы Минфина по выпуску новых еврооблигаций являются связанным действием.
«Это правильно, и это позволит проверить, под какой процент Украина может привлекать капитал. Думаю, будет 5−6%. Это высокий процент доходности, но для нас и это неплохо», — сказал экономист.
Савченко не исключил, что ставка доходности по украинским евробондам может быть и меньшей.
«Интерес к этому предложению обязательно будет. Сейчас доходность американских и немецких бумаг очень низкая, 1−2%. Поэтому такая высокая ставка (по украинским бумагам) заинтересует рынок», — добавил эксперт.
Таким образом, планы Минфина по выкупу части обязательств с погашением в 2019—2020 годах в значительной мере направлены на смягчение последствий пиковых выплат по госдолгу.
Напомним, что по оценкам Национального банка, уже в ближайшие два года Украина должна выплатить по внешним обязательствам $ 11 млрд.
Эта сумма учитывает не только выплаты по еврооблигациям, но и платежи в пользу МВФ.
Частичный выкуп Украиной евробондов, пусть и за счет средств от нового займа, несколько смягчит долговую нагрузку на ближайшие годы.
Правда, это никоим образом не решит проблему накопления внешнего долга.
Примечательно, что одновременно с предложением по выкупу еврооблигаций Украина освободит частных инвесторов от налогов по операциям с гособлигациями страны, в том числе в части ВВП-деривативов. Президент Порошенко довольно оперативно подписал принятый Радой 7 сентября закон о внесении изменений в Налоговый кодекс, предусматривающий освобождение от налогообложения доходов, получаемых нерезидентами от операций с украинскими долговыми бумагами.
В этой связи иностранные инвесторы, думается, смогут получить большее удовлетворение.
